전기차 시장은 아직 성장하는 단계이고, 에코프로비엠은 NCM 양극재 분야에서 세계적인 캐파를 가지고 있는 회사입니다. 하지만, 에코프로그룹의 양극재 사업 가치는 고객사의 시가총액을 합한 것보다 크다는 사실은 에코프로비엠 주가의 고평가를 시사하고 있습니다.
'천체의 움직임은 예측할 수 있어도, 인간의 광기는 예측할 수 없다'라는 뉴턴의 말처럼 에코프로그룹과 양극재 업체들의 주가는 펀더멘탈만으로는 설명하기 힘든 영역에 있습니다.
이번 포스팅에서는 에코프로를 비롯한 이차전지 업계의 주가하락 원인을 짚어보고, 주가를 전망하며 새로운 투자전략을 수립하고자 합니다.
에코프로 주가하락요인
최근 에코프로, 에코프로비엠, LG화학, 포스코퓨처엠을 비롯한 양극재 업체부터 LG엔솔, 삼성 SDI 등 배터리 셀 업체까지 국내 이차전지 기업 전반의 주가가 강한 조정을 받고 있습니다.
에코프로, LG화학, 포스코퓨처엠은 배터리의 원료가 되는 소재, 즉 양극재를 배터리 셀 업체에 공급하는 것이 사업 구조이지만 후술 할 이유들로 인해 주가는 빠르게 하락하고 있습니다.
- 펀더멘탈을 과도하게 상회하는 주가
- 전기차 판매실적 부진으로 인한 전, 후방 산업 전반의 수요 감소
- 배터리 셀 업체의 양극재 산업 내재화로 인한
- 원자재 가격 하락으로 인한 재고자산 손실처리
- (에코프로의 경우) 계열사 물적분할로 인한 펀더멘탈 상실
1. 펀더멘탈을 과도하게 상회하는 주가
우선 현재의 주가는 분명히 펀더멘탈을 과도하게 상회하고 있습니다. 에코프로, LG화학, 포스코퓨처엠 할 것 없이 2차 전지 업계 전반이 고평가 된 상황입니다.
- 해외 양극재 회사와의 펀더멘탈 비교
업계 전반의 고평가 기조를 확인하기 위해 유미코어, 화유코발트 등 해외 양극재 업체와의 펀더멘탈을 비교해 보겠습니다.
아래는 에코프로비엠, 포스코퓨처엠, 엘엔에프, 코스모 신소재 등 국내 양극재 업체와 일본의 스미모토, 벨기에의 유미코어 등 자유진영 양극재 업체 간 재무분석 자료입니다.
국내 양극재 업체들의 PER, PBR 값이 굉장히 높음에 주목할 필요가 있습니다. 매출액과 시가총액을 단순비교하면, 에코프로비엠이 유미코어에 대해 20% 수준의 매출액, 32% 수준의 영업이익을 기록하고 있지만 시가총액은 5배나 높습니다.
고점으로부터 60% 이상의 조정을 받았음에도 PER이 297.0배로 유미코어의 PER 12.5배와 심각한 괴리를 보이고 있습니다.
중국 업체들과 비교해 볼까요? 중국의 대표적인 양극재 업체인 화유코발트는 에코프로비엠에 대해 72% 높은 매출, 444% 높은 영업이익을 기록하고 있음에도 시가총액은 에코프로비엠이 4배나 높습니다.
PER, PBR도 에코프로비엠이 화유코발트에 비해 굉장히 고평가 되어있음을 시사합니다.
물론, 기업마다 성장성이 다르고 PER, PBR 등 벨류에이션 지표가 절대적인 것도 아니며, 일본, 중국, 벨기에 증권시장의 유동성이 국내 증권시장과는 다를 테니 직선비교가 불가하다는 점은 인정합니다.
기업의 주가와 펀더멘탈 사이에 인과관계가 성립하지는 않지만 상관관계는 존재하기 때문에 위와 같은 팩트들을 차지한다 하더라도 국내 이차전지 업계 전반이 고평가 되어있다는 사실은 부정할 수 없습니다.
2. 전기차 판매실적 부진
- 고금리 기조 지속, 전기차 보조금 감소로 인한 전기차 수요 감소
얼마 전 테슬라가 23년 4분기 실적발표를 했는데, 3분기에 이어 4분기에도 컨센서스를 하회하는 실적이었습니다. 매출은 동기대비 3% 증가했지만, 영업이익률은 8%로 동기대비 절반의 실적을 기록했습니다.
2023년 연간 실적도, 매출은 전년대비 19% 증가했지만 영업이익률이 9.2%로 반토막 났습니다.
실적 부진의 이유는 고금리 기조가 지속되고, 미국 등에서 전기차 보조금이 감축되자 전기차 전반의 수요가 줄면서 주요 모델의 가격인하를 단행했기 때문에 수익성이 감소한 것입니다.
3. 원자재 가격 하락으로 인한 재고자산 손실처리
- 양극재 공급 과잉
위에서 '전기차 수요 감소'라고 언급했지만, 정확히는 전기차 수요의 증가세가 감소한 것입니다.
에코프로비엠 등 양극재 업체들은 전기차 수요 예측 규모에 맞추어 양극재 생산라인을 늘리고 시장에 유통하고 있었는데 전방 산업인 전기차 판매가 부진하면서 시장에 양극재가 과잉 공급되고 재고가 쌓였습니다.
- 원자재 가격 하락으로 인한 재고자산 손실처리
또한, 양극재 업체들의 실적은 원자재 가격에 굉장히 민감합니다.
원자재를 수입하여 적재해 두고, 이를 가공해서 판매하는 데까지 상당한 시간이 소요되기 때문에 그 사이에 원자재 가격이 하락하면 재고자산의 평가가치 하락과 함께, 제품 판가까지 하락하면서 실적이 크게 악화되는 거죠.
그런데 이 일이 2023년 동안 벌어졌습니다. 양극재의 핵심 원료인 리튬 가격이 큰 폭으로 하락하면서 양극재의 판가도 하락했고, 증가한 재고자산까지 겹쳐지면서 수익성이 크게 감소한 것입니다.
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4. 배터리 셀 업체의 양극재 산업 내재화로 인한 수요 감소
최근 배터리 셀 업체들은 양극재 산업을 내재화하기 위해 노력하고 있습니다. 내재화의 이유는, 배터리의 핵심 원료인 양극재를 낮은 가격에 조달받아 수익성을 높이기 위함이겠죠.
특히 세계 1위 전기차 제조 업체인 BYD(비야디)는 배터리 산업 내재화를 업계 최초로 성공하면서 시장의 캐파를 빠르게 늘리면서도 높은 수익성을 보이고 있습니다.
에코프로비엠은 고객사인 삼성 SDI와 에코프로이엠이라는 합작법인을 설립하면서 양극재를 조달하고 있습니다. 최근에는 삼성 SDI 내부적으로 에스티엠이라는 자회사를 설립하면서 양극재 조달을 시도하고 있습니다.
2023년 에코프로비엠의 실적이 급락한 것에 비해, 에코프로이엠의 실적은 견조했음을 통해 삼성 SDI가 에코프로이엠을 통한 조달 비중을 늘리고 있음을 알 수 있습니다.
5. 물적분할로 인한 펀더멘탈 상실
이하는 에코프로에 한정된 이야기입니다.
에코프로는 핵심 계열사인 에코프로비엠을 2016년 물적분할하였고, 얼마 전 에코프로머티리얼즈도 물적분할 후 코스닥 시장에 상장했습니다.
물적분할로 인해 분할된 사업부문 별로 전문성이 향상되어 계열사들 입장에서는 장점이 많겠지만, 지주회사인 에코프로 입장에서는 투자메리트가 저하되는 결과를 낳습니다.
물적분할이 이루어지는 것은 좋으나, 역사적으로 물적분할한 자회사를 상장하는 경우 대부분이 모회사 주가에 하방압력을 가했습니다. 이에 따라, 지주회사인 에코프로는 장기적으로도 주가에 하방압력이 유지될 확률이 높습니다.
때문에, 지주회사는 배당이 높긴 하지만 에코프로 그룹의 사업모델을 믿고 가치투자한다면, 에코프로비엠에 투자하는 게 합리적이겠죠.
에코프로 목표주가 전망, 에코프로비엠 목표주가 전망
에코프로 주가는 하락할 확률이 크며, 에코프로비엠의 주가전망은 에코프로보다 긍정적이며 매수기회도 보이는 상황입니다. 에코프로 주가전망과, 에코프로비엠의 주가전망은 아래 포스팅 참고해주세요.
에코프로, 에코프로비엠, 에코프로머티리얼즈 목표 주가전망
양극재는 전기차의 핵심 부품인 이차전지 제작에 사용되는 핵심 소재입니다. 에코프로그룹은 양극재 사업에서 대부분의 매출이 발생하며, 계열사들도 에코프로비엠의 양극재 생산을 지원하는
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